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豪尔赛(002963)

核心观点

事件：公司公告2022年全年实现营收4.07亿元同降48.34%；实现归属母公司净利润-1.56亿元同降1274.14%；实现扣非归属母公司净利润-1.69亿元同降1688.72%。

收入大幅下滑导致业绩承压。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为1.47/0.55/1.55/0.50亿元，分别同降27.56%/79.16%/28.24%/51.78%；归属母公司净利润分别为-0.22/-0.36/0.21/-1.18亿元，分别同比变动-235.47%/-233.57%/79.88%/-185.46%。全年业绩下滑主要系1）照明工程项目出现不同程度延缓，已承做的工程项目回款难度增加；2）国内经济下的大环境中市政、商业、景观照明工程得需求增长乏力；3）原材料成本上行以及不稳定因素导致的营业成本上行。分地区看，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别实现营收0.18/0.79/1.24/0.16/0.16/0.44/1.1亿元，分别同比变动-94.09%/-50.49%/181.59%/-32.94%/-89.02%/21.81%/61.82%，华东及西南地区收入实现较快增长。

成本刚性及减值损失增加拖累盈利能力。公司2022年销售毛利率为18.62%同降12.8pct，其中华北、华东、西北、西南分别实现毛利率46.44%/27.21%/35.85%/32.80%，分别同比变动14.57pct/-10.46pct/10.46pct/3.23pct；期间费用率44.38%同增19.48pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为12.60%/31.30%/0.49%，分别同比变动5.2pct/13.92pct/0.36pct，费用率大幅提升主要系公司营收规模缩小而固定成本较高；资产及信用减值损失率24.09%同增15.96pct，主要系行业回款放缓导致公司计提坏账准备大幅增加；归属净利率-38.34%同降40.02pct。

公司现金流受行业下行影响相对紧张。公司期内经营性活动现金流量净流出1.65亿元，较上年同期多流出2.31亿元，主要系宏观经济下行影响，下游客户资金紧张；收现比109.68%同增12.35pct；付现比127.89%同增34.32pct；截至12月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.41/7.17/3.17/1.51亿元，较年初同比变动29.14%/-13.95%/-16.15%/33.17%。

对外股权投资或开始兑现，切入重卡换电运营新赛道。公司近年来持续开展对外投资，对蜂巢能源、中芯集成、合众新能源汽车以及一道新能源等进行股权投资，四笔投资拟出资额接近2.5亿元。其中，中芯集成与蜂巢能源以披露招股说明书，分别计划募集125/150亿元，随着公司所投资企业陆续申报上市，未来兑现投资收益可观。业务发展上，公司在原有三大智慧业务板块基础上搭建了“HAO数字孪生融合网络平台”，并且设立豪能汇新能源专业打造由换电重卡运营、电池银行、光储充一体化、锂电池梯次利用与回收及HAO生态大数据平台组成的综合管理服务体系，构建智慧能源产业链闭环式生态圈。至此，公司已经形成“三智一网”和豪能汇新能源“双轮驱动”的全新战略发展方向。当前，豪能汇已在河北、福建、山西、山东拿下多个建站项目，并且与复旦大学共建“复旦大学·豪尔赛产学合作协同育人基地”，深化校企合作，培养更多优秀人才，为智慧产业发展充能。

投资建议：主业方面，伴随着2023年国内经济活动步入正轨，居民消费和政府投资需求释放带来照明工程市场回暖，公司主业有望见底复苏；在国家“双碳”目标的战略背景下，汽车电动化大势所趋，公司积极布局换电重卡运营业务前景值得期待。我们预测公司2023-2025年归属母公司净利润为0.61/1.08/1.75亿元（不考虑股权投资收益），同比增速138.79%/77.78%/62.27%，EPS分别为0.40/0.72/1.16元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为32.22/18.12/11.17倍，维持“增持”评级。

风险提示：未来投资收益不及预期，疫情反复风险、宏观经济下行风险。

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