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作 者：谭雅玲，中国外汇投资研究院、独立经济学家

谭雅玲：

加息联动的银行风波

是主观问题当务之急

非加息之罪？

伴随美联储不顾银行风波的加息以及随后其它国家多家央行跟进，市场值得思考点在于：银行问题的本质是加息引发的不良？或是自身结构失衡或错配引起的问题？作为长时间跟踪研究经济和金融问题的专业人，我觉得目前认知简单化或情绪化中存在故纵引导方向与指引问题的一些主旨策略，这是未来风险问题难以应对的重点，也是潜在竞争格局与逻辑技术的精准打击与制衡可能。

一方面是美联储加息引发美国中小银行是一个伪命题，银行自身盲目性才是问题致命之点。美联储加息已经达到9次，美元基准利率已经上调475个点，期间渐进或提前预料较强，尽管其曾经有过4次激进加息75个点表现，但美国通胀数据的配合性并非激进加息，而是不谋而合两者兼有，更关键在于美联储协助美国财政需求才是加息的真理与实情。美联储货币政策高度在于美元信用与美国借钱逻辑可持续，而更多银行角度考量的局限或短期因素的发展突破或对策误判的结构性错配才是风波重点。毕竟在美元零利率时期，银行相对贷款效益不好和存款吸引不足是银行的忧虑，但伴随美股高涨时期以及美债低利率价格周期，更多中小银行为生存或发展需求，其在资产配置上从传统存贷款的利率局限而急转债券或高风险资产投资甚至投机倾向。然而，理想并不等于现实，透过事件也看出局部利益过大，进而限制眼界与国家战略定位高度，这种错配直接导致美联储加息加快与加码的银行资产投资或者说是投机策略的结构性困局，经营损失与代价直接成为雷爆事件的导火索。其中包括资产投资回报难有收益，银行内部操作嗅觉提前套利产生恐慌效应则是银行内在因果必然。因此，当前市场似乎合情合理的银行风波诱因其实不在外部环境的美联储加息，而是内部主观操之过急的选择不当所致。因此，美联储加息以及更多央行跟随则是央行货币政策自身原则与指标配套的主观选择，更是对现实通胀与银行风波权衡之后的政策机制的抉择。如英国央行加息是基于通胀上扬，瑞士央行加息是基于过低利率的潜在通胀与国外比较自主决定，挪威央行加息则基于自身因素所为。主要发达国家系统与机制为主是加息的主观因素，相比较一些新兴市场或发展中国家加息追随与关联因素是特色追逐，包括卡塔尔、阿联酋、菲律宾央行或因如此，银行风波尚未波及引起不良，而是被动加息为主。

另一方面是美联储终端利率的目标并不是利率主命题，而是涉及财政与美元安全当务之急。目前美联储加息以及未来加息是市场焦点，而从美联储此次加息表态看，潜在通胀依然是其关注重点，毕竟最新通胀下降依然是高通胀形势与水平区间，比较美联储一般通胀CPI界定的2%高出3倍，或关联核心通胀PCE的3%高出2倍，未来或新增特别PCE则有更高上涨可能。其中国际石油价格下跌并未明朗，阶段性或局部性落差是暂时周期特性，而未来潜在通胀上涨基础的国际石油上涨难以避免。最新信息动向显示：市场明星原油交易员认为，未来国际石油价格将可能涨至140美元。这位Pierre Andurand在大宗商品全球峰会上表示，因银行业陷入困境，市场投机行为导致油价暴跌，这与基本面无关。他看到的所有指标都在看涨石油上涨，未来国际石油价格将在年底飙至140美元。这预示目前美国通胀下降只是暂时的，当下石油价格70美元迂回与未来140美元高位涨势预示未来通胀上涨依然不确定。因此，美联储3月22日加息之后声明表示：该委员会认为通胀仍处于高位，就业增长已经加快并速度强劲，加息决定得到委员会很强的共识支持。目前通胀远高于2%的长期目标，未来距离达到该目标还有很长的一段路要走，委员会仍然致力于将通胀率压低至2%。同时此次例会原则上可以将银行业压力视为等同于加息，这也是加息25个点的选择，实际影响伴随银行事态或相当加息50个基点。美联储官员预计今年不会降息，美联储决议与市场预期吻合度是未来美联储货币政策的核心，美元利率上调或是美元或财政两者兼得的重点与支持需求。尤其是美联储联手5家发达国家央行安排美元流动性攻守联盟，但实际看市场并不缺少流动性，这更验证一些银行流动性紧缺是内部不良布局与策略应用不妥的事实。过去一周全球主要央行仅动用5.905亿美元的美联储美元互换安排，3月22日当周欧洲央行动用4.835亿美元的美联储美元互换安排，瑞信危机热点的瑞士央行动用1.07亿美元，日本央行动用100万美元。目前数字远低于2020年疫情早期水平，进而表明全球主要央行对资金的需求并不急迫，而美欧银行业的担忧却成为美联储操盘或布局联盟美元流动性的关键之策，美联储与美元威信与威力依旧。因此市场值得反思：美联储加息真实目标与意义，这并不是简单利率命题的局限，反之宏观经济结构均衡才是美联储货币与财政部财政匹配的当务之急。

当前市场焦点复杂纷杂，但事物与事件本质的来龙去脉被严重扭曲与误解，这似乎预示当前金融危机并不存在，但未来金融危机将难以避免，或许更多国家或地区面临两难之举将是危机之隐。相比较美联储加息按部就班是长期规划，短期局部变化既有顺其自然，也有顺水推舟之意。前美国财长萨默斯直言就是验证，即美联储加息25个基点是正确的，如果美联储决定暂停加息，那将是一个恐慌信号。■

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